【午評】中國通脹壓力略緩解,社融仍偏弱,美國高通脹

【中國CPI、PPI雙雙回落,且均低于市場預期】

事件:中國CPI、PPI雙雙回落,且均低于市場預期,PPI實現三連降。2021年12月份受豬肉價格降幅擴大影響,全國CPI同比上漲1.5%,漲幅比上月回落0.8個百分點。當月PPI同比上漲10.3%,漲幅比上月回落2.6個百分點,主要是因為保供穩價政策效果持續顯現,疊加原油等部分國際大宗商品價格走低。全年來看,我國CPI同比升0.9%,PPI同比升8.1%。分析指出,2022年從整體形勢來看,CPI與PPI分化將趨于緩和,PPI較去年可能會有明顯回落,同時CPI則可能有所回升。

點評:12月CPI、PPI同步回落并低于市場預期,核心CPI低位徘徊,PPI-CPI剪刀差繼續收斂。CPI主要受到食品和油價兩端價格下跌的拖累,供給改善疊加疫情影響雙節消費下豬肉價格仍處下行階段,同時海外Omicron變異病毒引發油價大幅下跌拖累非食品增速,國內冬季疫情的反彈仍約束服務價格的修復。而保供穩價政策發力下,上游高耗能工業品價格持續下行,生產資料增速快速回落,PPI處在下行通道。往后看,隨著供給端約束緩解,供給端矛盾向總需求不足切換,房地產和出口兩階段放緩壓力下需求端仍在回落,疊加全球流動性退潮,基數抬升下PPI前三季度處在下行通道,四季度內需回升下有望企穩,全年中樞約3.5%左右。而CPI預計短期或仍將在2%以下低位徘徊,冬季疫情反彈制約服務價格修復,需求不足的宏觀環境下上游價格向下游價格傳導仍然受到一定阻礙,同時生豬仍在去產能周期下豬肉價格仍然偏弱,也壓制食品通脹。預計隨著豬周期逐步見底、服務價格溫和復蘇下,全年CPI前低后高、溫和抬升,全年中樞在2%左右。2022年PPI-CPI剪刀差逐步收斂下盈利分配有望逐步從上游向下游傳導。在生產端通脹壓力下降,消費端通脹壓力不大,經濟增長疲弱下,一季度仍是難得的貨幣寬松窗口,對A股呈正面影響。

 

【社融回升但結構不佳,政府端仍是加杠桿主力】

事件:央行發布2021年金融數據,社會融資規模增量去年累計31.35萬億元,同比少3.44萬億元;人民幣貸款增加19.95萬億元,同比多增3150億元。截至去年12月末M2同比增9%,增速比上月末高0.5個百分點。從12月份單月數據看,社會融資規模增量為2.37萬億元,同比多7206億元;人民幣貸款增加1.13萬億元,同比少增1234億元。多位分析人士預判今年信貸“開門紅”,認為信貸需求有望提振,銀行將加大信貸投放力度,新增人民幣貸款規?;驅崿F較快增長。

點評:12月社融當月新增2.37萬億元,同比多增7206億元,存量同比較上月繼續回升0.2個百分點至10.3%,主要受到政府債發行明顯放量的提振,12月政府債融資超萬億水平,剔除政府債的存量增速為9.3%,連續第四個月持平。預計在“基數回落+財政后置+政策結構性寬信用”下信用逐漸企穩并底部回升,一季度政府債發行前置下對社融形成明顯支撐,一月信貸“開門紅”可有期待。但社融結構仍然不佳,實體融資需求依然偏弱,居民中長貸12月同比重回收縮,房地產“政策底”到“市場底”仍有距離,企業融資結構繼續呈現短期化特征,銀行年底票據融資沖量現象顯著,12月票據一度出現“零利率”,融資主體缺失下信用短期企穩但難以明顯回升。在總需求不足下政策穩增長是宏觀短期主要邏輯,貨幣財政更偏積極,財政更偏前置發力,金融政策邊際仍有調整空間,降準降息的總量工具運用概率較此前提升,上半年貨幣政策仍處于政策放松窗口期,對A股呈正面影響。

 

【美國高通脹,美聯儲較快速的收緊貨幣政策不變】

事件:美國去年12月CPI同比上漲7%,創1982年6月以來最大漲幅。不包括食品和能源的核心CPI同比上漲5.5%,為1991年以來最大漲幅。美聯儲褐皮書顯示,美國經濟活動在2021年最后幾周溫和擴張。供應鏈問題和勞動力短缺問題持續存在,仍然限制經濟增速。就業人口溫和增加,但對額外工人的需求仍然強勁。大多數地方聯儲所轄地區的消費者物價繼續穩固上漲,但部分聯儲留意到,物價漲幅較以往數月有所放緩。美聯儲梅斯特稱,美聯儲需要撤出疫情期的刺激政策以遏制通脹。其重申支持3月加息。梅斯特表示,“撤出寬松措施的理由非常充分,我們還將考慮如何處理資產負債表?!泵绹媾R近四十年來最嚴重的通脹,投資者預計美聯儲將在3月會議上加息,并暗示在2022年晚些時候收縮規模8.8萬億美元的資產負債表。

點評:據紐約聯儲對消費者通脹預期的月度調查,消費者對未來一年通脹水平的預期中值保持在6.0%的高位,仍為自2013年6月數據推出以來的最高水平,對未來三年通脹水平的預期也穩定在4.0%。美聯儲將阻止高通脹持續,美聯儲的政策維持廣泛性和前瞻性,短期美聯儲較快速的收緊貨幣政策不變,對A股呈負面影響。不過部分聯儲留意到物價漲幅較以往數月有所放緩,且在基數效應消退和生產逐步恢復下,今年美國生產端和消費端通脹壓力料將持續減小,較長期對權益類資產形成支撐。

 

風險提示:疫情爆發超預期,經濟增長不及預期,政策寬松不及預期

 

 

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合格投資者鑒定
投資者適當性鑒定

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(4)接受國務院金融監督管理機構監管的機構發行的資產管理產品;

(5)基本養老金、社會保障基金、企業年金等養老基金,慈善基金等社會公益基金,合格境外機構投資者(QFII)、人民幣合格境外機構投資者(RQFII);

(6)中國證監會視為合格投資者的其他情形。

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